2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)蜗牛是不是昆虫类持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huá蜗牛是不是昆虫类ng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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