近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好)国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好p>

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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