来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的数据(jù)看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四(sì)季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会议(yì悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式(shì)激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机构(gòu)的风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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