金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待压的(de)情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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