美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发嗤笑的意思生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较风险资(zī)产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保证，在(zài)两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到嗤笑的意思买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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