金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害shì)补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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