金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的(de)原因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还(hái)会(huì)持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预(yù)计下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求(qiú)基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处于复(fù)苏初期(qī)。以企业(yè)中长叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜期(qī)资金来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加(jiā)剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级(jí)城市(shì)需求(qiú)。

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