原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌正在加速分一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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