文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的42023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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