核心观点:在(zài)当前(qián)经济恢(huī)复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略(lüè)有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)。而基本(běn)面(miàn)稳健，分红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将(jiān定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g)成为高(gāo)股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投资(zī)要(yào)素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期(qī)持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者每(měi)年可以获得较高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着(zhe)公司估值较(jiào)低(dī)，因此具备一定的安全边际，而(ér)且(qiě)投资的成本相对较(jiào)低，长期(qī)持有还可以节税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股息策略的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从当前宏(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢(huī)复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的投(tóu)资收益(yì)来(lái)看，目前可(kě)投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行(xíng)板(bǎn)块为代表的(de)高(gāo)股(gǔ)息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收(shōu)益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息的前(qián)提就是行业(yè)基本面需(xū)要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部(bù)分也就是股价端估值低，因此安全边(biān)际比较高，下降空间有限，波(bō)动性(xìng)较(jiào)低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价(jià)有进一步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最(zuì)高(gāo)，其次(cì)是(shì)股(gǔ)份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的背后也(yě)离不开经营(yíng)业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年(nián)一季(jì)度来(lái)看，上市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优惠(huì)共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以及(jí)二三季(jì)度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的趋缓也会使得负债成(chéng)本有望进(jìn)一步下行，净息差(chà)预(yù)计(jì)会在下(xià)半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环(huán)比下降，基本定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(běn)处在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最低的(de)。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置安全边(biān)际(jì)和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定(dìng)的分母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板(bǎn)块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中(zhōng)特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年(nián)以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估有望(wàng)为(wèi)投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收(shōu)益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究(jiū)报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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