金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现(xiàn冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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