事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国(guó)债(z拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系hài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系>美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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