来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发(fā)市(shì)场(chǎng)化的(de)力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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