5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面(猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方n>表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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