近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(t10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米í)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(p10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米èi)置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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