近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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