金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的(d什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗e)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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