4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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