文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗p>

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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