文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试(shì)回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24女生工资多少算正常，女生工资多少算正常.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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