来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗yín)行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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