来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的>上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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