4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(s中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁hàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车(chē中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁)展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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