金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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