公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜)缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资(zī)运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的(de)先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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