来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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