事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订(dìng)协(xié)议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储不拘于时句式类型，不拘于时句式还原，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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