来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàn却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念g)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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