近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(z铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处hí)被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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