金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后(hòu)，部(bù)分(fēn)行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放，进口持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延(yán)续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气(qì)区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本(běn)身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年(nián)均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价(jià)的(de)回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tà我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词i)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(né我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ng)力的恢(huī)复。出行意愿的持我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市(shì)需求。

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