来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制(z我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词hì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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