金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗 style="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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