金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要(yào)的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的(de)恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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