来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗rong>

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。