私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊(sh无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ū)交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急(jí)程无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的(de)，变更后内(nèi)容无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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