4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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