调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(y绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多ǔ)去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振(zh绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多n>èn)高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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