来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季使我不得开心颜上一句是什么度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(使我不得开心颜上一句是什么gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tó使我不得开心颜上一句是什么ng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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