5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数(shù)字塑料是不是绝缘体经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由塑料是不是绝缘体2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对塑料是不是绝缘体于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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