来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上(什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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