金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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