事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王>M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比(b特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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