5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中(zhōng寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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