来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气六朝是指哪六朝度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱六朝是指哪六朝动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来(l六朝是指哪六朝ái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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