金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(hu安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介ò)币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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