私募基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公开募鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点集基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募(mù)证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投(tóu)资者资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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