金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言(yán)人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排(pái)放1ma等于多少a，1ua等于多少a标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国际油(yóu)价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀1ma等于多少a，1ua等于多少a保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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