近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来(lái)不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有可复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为(wèi)上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品(p勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ǐn)相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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