4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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