4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于10季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗1.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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